Принципы фундаментального анализа акций

Если вы интересуетесь фондовым рынком – наверняка вам уже знакомы такие понятия как технический и фундаментальный анализ. Про технический анализ написаны сотни книг и статей в интернете, каждый год появляются новые материалы. Фундаментальный анализ незаслуженно лишён подобного внимания. Вот о нём мы сегодня и поговорим.

Что такое фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ – это один из способов оценить справедливую стоимость компании (или стоимость её акций на бирже). Но это лишь верхушка айсберга. Фундаментальный анализ позволяет не просто получить приблизительную стоимость компании, но и оценить прибыльность бизнеса и привлекательность компании с точки зрения её возможности генерировать прибыль.

Основные принципы фундаментального анализа акций были сформулированы Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом в книге «Анализ ценных бумаг» в далёком 1949 году. С тех пор наш мир сильно изменился, поэтому многие люди считают, что принципы Грэма устарели и их невозможно применить в нынешних условиях.

Что ж, давайте бегло ознакомимся с этими принципами, а потом попробуем разобрать одну из компаний, акции которых торгуются на Московской бирже.

Фундаментальный анализ акций: принципы Грэма

Когда речь заходит о Бенджамине Грэме, обычно все вспоминают словосочетание «стоимостное инвестирование» и ограничиваются мультипликаторами P/E и P/B. Но принципы Грэма основаны на совершенно других метриках, характеризующих непосредственно бизнес компании и только после этого он заводит разговор о том, сколько это всё может стоить.

Про стоимость и мультипликаторы P/E и P/B говорить нет смысла, эти данные можно найти в любом скринере акций, а вот на метриках для оценки компании мы остановимся поподробнее.

Вот перечень показателей, которые считал важными Бенджамин Грэм:

• Адекватный размер компании;
• Устойчивое финансовое положение;
• Стабильная прибыль;
• Хорошая дивидендная история;
• Темпы роста прибыли.

Требования выглядят вполне оправданными, не так ли? Теперь давайте разберёмся с каждым требованием более детально.

Адекватный размер компании

Бенджамин Грэм считал, что разумный инвестор должен спать спокойно. А чтобы спать спокойно, он должен выбирать в качестве объекта для инвестиций только акции крупных и успешных компаний. Что в его понимании значит «крупная и успешная компания»? В своих книгах он приводит точные цифры по прибыли в долларах США, которые на момент написания книг имели совершенно другую покупательную способность. Если попытаться понять философию Грэма, то он призывал покупать акции таких компаний, которые или уже являются лидерами в своей отрасли или как минимум стремятся попасть в высшую лигу.

Джейсон Цвейг в комментариях к «Разумному инвестору» даёт некоторые пояснения, относительно этого требования. Если всё сильно упрощать, то следует выбирать в качестве объекта для инвестиций те компании, акции которых входят в один из популярных фондовых индексов, например S&P 500 или один из отраслевых индексов Московской биржи.

Сам по себе этот факт мало что говорит о надежности или эффективности компании, но как минимум даёт понять, что она достаточно крупная, а крупные компании с большей вероятностью переживут кризисные времена.

Устойчивое финансовое положение

Вторым по важности параметром, который оценивал Бенджамин Грэм была финансовая устойчивость компании и адекватность финансовой политики менеджмента. Он использовал для этого 2 популярных финансовых коэффициента:

• коэффициент текущей ликвидности;
• коэффициент быстрой ликвидности или «кислотный тест».

Оба эти показателя можно рассчитать, взглянув на последний на балансовый отчёт изучаемой компании. Они помогут понять способна ли компания расплатиться по краткосрочным займам за счёт оборотных активов.

Если коэффициент текущей ликвидности равен 2, а коэффициент быстрой ликвидности не меньше 1 – финансовое положение компании можно оценить как надёжное.

Стабильная прибыль

Если вы изучили финансовые отчёты компании за довольно долгий период времени (Грэм советует изучить хотя бы последние 10 лет) и за это время у компании не было ни одного убыточного года – она удовлетворяет данному требованию.

На Московской бирже компанию без убыточных периодов найти не так уж просто. Это отчасти связано с периодическим обвалом национальной валюты. При изучении финансовых отчётов нужно обращать внимание на такие моменты и другие неповторяющиеся элементы в структуре прибыли, которые сильно повлияли на конечный результат.

Если у компании были убытки, но они связаны только с валютными переоценками – стоит это учесть. Если же убытки имели место и они вызваны некомпетентностью менеджмента или слабом положении компании на рынке – это уже повод задуматься, хорошим ли объектом для инвестиций являются данные акции.

Дивидендная история

Это один из самых интересных моментов в исследовании эмитентов. Если мы рассматриваем акции компании как документ, подтверждающий наше право владения частью этой компании, то как собственников нас интересует отдача от сделанных инвестиций. Выплата дивидендов – один из способов поделиться с акционерами частью прибыли.

Грэм не даёт каких-то чётких ориентиров относительно дивидендной доходности или коэффициента дивидендных выплат от чистой прибыли. По его мнению важен сам факт положительной дивидендной истории.

Если компания выплачивает щедрые дивиденды, которые дают доходность больше той, что вы можете получить по депозиту в банке или в качестве купонов по ОФЗ – это прекрасно. Если же дивиденды скромные – компания должна на деле подтвердить, что она инвестирует эти деньги в рост бизнеса с хорошей отдачей.

Темпы роста прибыли

Прибыль на акцию (EPS) за последние 10 лет должна увеличиться хотя бы на ⅓. Бенджамин Грэм предлагал брать для сравнения средние значения прибыли за 3 года на начало и конец исследуемого десятилетнего периода, чтобы сгладить влияние деловых циклов и прочих циклических факторов, которые могут помешать адекватно оценить темпы роста прибыли.

В наши дни широкое распространение получила практика обратного выкупа акций с рынка. Этот момент стоит учитывать при определении темпов роста прибыли. Возможно рост прибыли на акцию имеет место лишь благодаря бай-бэкам, а сама по себе прибыль стагнирует или вовсе падает?

Тут может возникнуть дискуссия. Если компания не показывает рост, но постоянно выкупает акции, за счёт чего их стоимость постоянно увеличивается – стоит ли покупать такие акции? Каждый должен сделать этот выбор самостоятельно.

Как видите, все эти требования совершенно не выглядят как нечто, что не может найти применения в наши дни. Напротив, все требования кажутся вполне логичными и закономерными.

А теперь пора покончить с теорией и приступить к практике. Давайте попробуем разобрать компанию «Газпром» на предмет соответствия требованиям Бенджамина Грэма.

Фундаментальный анализ компании «Газпром»

Давайте вспомним основные показатели, которые считал важными Бенджамин Грэм и оценим с их помощью компанию «Газпром»:

• Адекватный размер компании;
• Устойчивое финансовое положение;
• Стабильная прибыль;
• Хорошая дивидендная история;
• Темпы роста прибыли.

Адекватный размер компании

Никто не станет спорить с тем, что «Газпром» – это по-настоящему гигантская компания. ГТС «Газпрома» разрастается с каждым годом всё больше и больше. Запасы углеводородов «Газпрома» превышают запасы всех его конкурентов вместе взятых.

Акции компании торгуются на Московской бирже и входят в состав отраслевого индекса нефти и газа. Помимо этого, акции «Газпрома» входят в биржевой индекс MSCI Russia.

На сегодняшний день «Газпром» – самая дорогая публичная компания в России, поэтому можно с уверенностью сказать, что этому требованию «Газпром» удовлетворяет.

Устойчивое финансовое положение

Коэффициент текущей ликвидности согласно последнему финансовому отчёту «Газпрома» равен 1,51. Это не то, что Бенджамин Грэм называл «устойчивой» компанией. А вот коэффициент быстрой ликвидности в пределах нормы – 1,02.

Формально «Газпром» не полностью удовлетворяет требованиям Бенджамина Грэма относительно финансовой устойчивости, но балансовые отчёты других компаний российского нефтегазового сектора при подробном рассмотрении вас повергнут в такой шок, что «Газпром» покажется вполне устойчивым.

Стабильная прибыль

Девальвация рубля постоянно ставит некоторые российские компании в затруднительное положение. «Газпром» не стал исключением. Однако, за изучаемый десятилетний период у компании не было ни одного убыточного года, поэтому смело можно сказать, что «Газпром» удовлетворяет этому требованию.

Дивидендная история

Последние несколько лет были у «Газпрома» относительно удачными. Возможно, что в связи с этим руководство компании под нажимом Минфина всё-таки согласилось принять дивидендную политику, которая предполагает выплаты акционерам 50% от чистой прибыли по МСФО. Правда, не сразу. К 50% выплат решено перейти пошагово за несколько лет.

Тем не менее, у компании хорошая история дивидендных выплат. Если со временем в связи со сложной ситуацией на рынке газа не начнут падать прибыли – дивидендные выплаты будут расти.

Рост прибыли

А вот здесь у «Газпрома» прокол. Если использовать метод вычисления темпов роста прибыли на акцию, предложенный Бенджамином Грэмом – получится, что последние 10 лет прибыль компании в лучшем случае стагнирует. Это не сулит инвесторам в долгосрочной перспективе ничего хорошего. Единственное, что вселяет надежду – долгосрочный контракт с Китаем.

Фундаментальный анализ «Газпрома»: подводим итоги

Как видите – «Газпром» удовлетворяет лишь трём требованиям Грэма. Если бы у него спросили, что он думает об акциях компании – он однозначно ответил бы, что покупать их не стоит, даже несмотря на то, что «Газпром» считается сильно недооценённой компанией. Теперь вы понимаете, что он недооценён не просто так.

И это лишь верхушка айсберга. При дальнейшем рассмотрении финансовых отчётов у вас может возникнуть ещё куча вопросов и сомнений. В этом и заключалась философия Грэма и его подход к инвестициям.

Надеюсь, что эта статья даст вам правильный вектор для развития и вы начнёте задавать себе массу вопросов, прежде чем послушать вашего брокера или друга и купить акции какой-нибудь компании.

Позвольте провести вас через джунгли фондового рынка величайшему аналитику ценных бумаг – Бенджамину Грэму. Используйте его принципы в качестве маяка и вы всегда сможете принимать взвешенные инвестиционные решения, о которых не придётся жалеть.

Источник: https://fundamental-analysis.ru

Реклама

13.08.2020

---